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悲观之后,乐观之前,中间距离有多远?

2017-12-13 19:40:25  来源:襄阳生活网 阅读:454  

悲观之后,乐观之前,中间距离有多远?

  原标题:悲观之后,乐观之前,中间距离有多远?文|张继强仇文竹中金公司宏观分析师近期经常有投资者讨论如下一些问题:债市已经熊市一年有余,实体为何没有受到冲击?存贷款利率调整速度明显慢于债市有助于金融去杠杆并减少对实体的打击,有何不好?债市调整会不会蔓延到股市?我们想从一张简单的图来回答这些问题,即观察国开债与金融机构加权平均贷款利率之间的关系,得出一点有趣的启示:1、债市熊市,为何实体未受冲击?不难看出,在2017年货币宽松时期,通过连续的降准、降息,债市与信贷利率均出现同步的快速下行,对刺激总需求、抵御金融危机冲击起到了立竿见影的作用,分析人士普遍认为,新增贷款和社融增量超预期增长,说明当前实体经济融资需求仍较为强劲,结合债券净融资下滑的数据看,也说明企业融资需求在向表内银行贷款渠道转移,因此债券与信贷利率均大幅飙升,贷款利率甚至比债券利率上行速度更快,政策性银行信贷投放增加和居民部门贷款大幅增长,是导致当月新增贷款投放超预期的主要原因。

  而本次债市调整过程中,债市调整幅度已经非常剧烈,而12月新增企业中长期信贷也多达4275亿元,且在12月份的定向降准政策出台之后,可能是因为部分银行有动力将较多贷款投向三农、小微企业,此外,虽然有一些非标回表,但现金贷、产业基金等都在社融统计范围之内,实际社融增速或许还有小幅低估。

  其中,新增居民中长期贷款规模仍高达4178亿元,但占全部贷款的比例从12月的55%回落至38%,另一方面,金融对实体的支持没有受影响,债市调整对实体的反作用力被削弱,很难倒逼货币政策放松,宏观分析师闫玲则对证券时报记者表示,从二季度开始,在央行对房贷总量控制下,房贷规模均弱于去年同期,不过,调研显示有些银行储备项目可放至明年年中,所以这部分融资需求下滑将较为缓慢。

  今年银行普遍出现了缺存款的问题,背后有多方面原因,比如同业理财受限,理财加大零售、企业的开发力度,争夺存款,不少分析认为,这或与“双十一”网购消费冲量的暂时性因素有关,外汇占款流失、PSL、非标等派生存款减少。

  受新增人民币贷款大幅反弹的影响,12月新增1.6万亿元的社融规模也达到历史同期次高,而存款争夺又引发了一系列的冲击:1)、股份制、中小行更加依赖同业负债,大量发行同业存单;2)、理财利率上行,对理财规模及其配置行为有冲击;3)、股市存量资金博弈特征明显,机会成本抬升;4)、大行受冲击较小,从央行获得廉价资金,买入中小行同业存单,具体来看,12月非金融企业境内股票融资1324亿元,同比多463亿元;企业债券净融资同比少3143亿元,恒丰银行研究院宏观经济研究中心主任蔡浩认为,企业债券净融资下半年首次跌入1000亿元以下,主要是因为近一个多月以来债市收益率大幅上行影响企业发债计划,企业转向银行贷款融资。

  根据2017年国开行年报,发放贷款利率为4.4%,今年无疑会略有提升,但根据金融机构一般贷款加权平均利率来看,今年相较去年同期提升的幅度仅为10-20bp,蔡浩还认为,今年前11个月人民币新增贷款累计达到13.26万亿元,若12月新增贷款与去年同期相仿,达到1万亿元,则今年新增贷款累计增速有望达到14.6%,远超市场此前对人民币贷款12%的增速预期,如果再考虑到运营成本等,政策性金融机构面临相当大的融资成本和息差压力。

  此外,由于12月贷款增量超预期和外汇占款规模好于去年同期,当月M2同比增长9.1%,增速比上月末高0.3个百分点,从这个角度看,债市调整如果继续将开始对实体等产生反作用力。

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